1. 塑料餐飲具全球領(lǐng)先，生物降解材料前景可期

1.1. 塑料餐飲具外銷起家，業(yè)務(wù)版圖不斷拓寬

家聯(lián)科技在2009年成立于寧波，已經(jīng)成長為全球塑料餐飲具制造行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，2019年被工信部評為國內(nèi)生物基全降解日用塑料制品單項(xiàng)冠軍，2021年 12 月于深交所上市。

公司業(yè)務(wù)涵蓋全降解材料、全降解塑料制品、塑料日用品、植物纖維制品、紙制品等，為餐飲、茶飲、烘焙、連鎖商超及消費(fèi)者提供一站式綠色餐飲包裝產(chǎn)品解決方案，客戶包括宜家、沃爾瑪、亞馬遜、USFood、盒馬鮮生、肯德基、蜜雪冰城、星巴克、喜茶等國內(nèi)外知名商超餐飲品牌。

公司深耕日用塑料領(lǐng)域十余年，業(yè)務(wù)版圖不斷拓寬，產(chǎn)品方面從塑料餐飲具逐步拓展至家居用品和可降解制品，客戶方面從海外商超拓展至國內(nèi)外餐飲茶飲連鎖及家居用品企業(yè)。

公司發(fā)展歷程主要可以分為三個(gè)階段：

2009—2012 創(chuàng)始階段：

公司塑料餐飲具外銷起家，積極研究吸塑注塑等生產(chǎn)工藝，不斷豐富產(chǎn)品線，開拓了刀叉勺、杯碗盤、吸管等各類產(chǎn)品。憑借產(chǎn)品的優(yōu)良品質(zhì)，公司順利進(jìn)入海外市場，成為 Tesco、Jarden、沃爾瑪?shù)缺姸鄽W美零售巨頭的全球供應(yīng)商。

2013—2015 積累階段：

公司較早布局 PLA 材料的改性研究，并成功拓展了 PLA 改性材料及 PLA 材料餐飲具等產(chǎn)品，同時(shí)公司持續(xù)發(fā)力海外商超渠道，并初步進(jìn)入國內(nèi)市場。為滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的需求，公司吸塑、注塑、吸管車間產(chǎn)能也不斷擴(kuò)張，通過采用先進(jìn)的集中供料系統(tǒng)和自動化生產(chǎn)工藝，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)效率的提升。

2016—至今發(fā)展階段：

通過與宜家開展合作，公司切入了國內(nèi)外塑料家居用品市場，并加大生物降解材料研究投入完善相關(guān)產(chǎn)品矩陣。

22 年 5 月，公司通過收購家得寶，進(jìn)一步拓展了植物纖維產(chǎn)品板塊。同時(shí)，公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)開始放量，與盒馬鮮生、蜜雪冰城等國內(nèi)知名品牌達(dá)成合作。

產(chǎn)能建設(shè)方面，公司在澥浦新廠區(qū)應(yīng)用德國標(biāo)準(zhǔn)化工廠理念，投入并建成市級“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”示范車間，力爭做到合理化、自動化、高效化、標(biāo)準(zhǔn)化。

1.2. 股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富

股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定，王熊、林慧勤夫婦為公司實(shí)際控制人。

2009 年王熊、張三云、蔡禮永共同出資成立公司，王熊、林慧勤夫婦為公司實(shí)際控制人，合計(jì)直接持股 39.38%，合計(jì)直接或間接持有總股本的 45.94%。

張三云為公司第二大股東，持有公司 16.88%股份，目前擔(dān)任偉星新材董事、偉星股份副董事長及偉星集團(tuán)副董事長。蔡禮永持有公司 2.63%股份，同時(shí)為偉星股份董事兼總經(jīng)理，偉星集團(tuán)董事。

管理層行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，員工持股平臺綁定核心骨干。董事長王熊深耕塑料制品行業(yè)多年，市場經(jīng)驗(yàn)豐富，被中國塑料行業(yè)協(xié)會評為“十二五”塑料加工工業(yè)先進(jìn)個(gè)人。

鎮(zhèn)海金塑和鎮(zhèn)海金模為員工持股平臺，分別持股 7.5%和 3.0%，公司推出員工持股計(jì)劃深度綁定經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)和核心技術(shù)業(yè)務(wù)骨干，有助于深度激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力

1.3. 財(cái)務(wù)分析：國內(nèi)外需求增長提速，22 年業(yè)績加速釋放

22 年公司業(yè)績進(jìn)入放量增長快車道。近年來，公司業(yè)績增長穩(wěn)健，17-21 年?duì)I收 CAGR 為 11.19%，歸母凈利潤 CAGR 為 41.14%。

受益于國內(nèi)外需求增長提速，22 年前三個(gè)季度公司業(yè)績增長靚麗，2022Q1-Q3 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 15.80 億元，同比增長 74.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.45 億元，同比增長 195.97%；其中單 Q3 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 5.85 億元，同比增長 79.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.64 億元，同比增長 324.13%。

塑料制品貢獻(xiàn)主要收入，生物全降解制品快速增長。

按業(yè)務(wù)拆分，塑料制品是公司收入的主要來源，22H1 公司塑料制品實(shí)現(xiàn)收入 8.59 億元，同比+71.95%，占總營收的 86.33%。

生物全降解制品和紙制品等產(chǎn)品仍處于發(fā)展早期，21 年?duì)I收合計(jì)為 1.67 億元，同比+138.57%。近年來隨著環(huán)保政策漸嚴(yán)，全降解制品處于放量增長階段，17-21 年全降解制品營業(yè)收入 CAGR 約為 98%。

外銷穩(wěn)步開拓，內(nèi)銷逐步放量。

分地區(qū)來看，公司北美基本盤總體穩(wěn)固，歐洲市場占比逐年提升，內(nèi)銷市場表現(xiàn)靚麗，收入占比從 17 年的 1.66%增長至 21 年 29.53%。

上半年海外重點(diǎn)客戶發(fā)展勢頭良好，驅(qū)動外銷收入顯著放量，22H1公司外銷營業(yè)收入為 8.10 億元，占比 81.36%，較上年同期增長 101.76%；受疫情散發(fā)影響，中國大陸市場暫時(shí)承壓增長放緩，22H1 內(nèi)銷營業(yè)收入為 1.85 億元，較上年同期增長 10.83%，占比 18.64%。

22H1 公司盈利能力顯著修復(fù)，費(fèi)用率整體趨于下降。

由于塑膠原材料價(jià)格快速上漲且持續(xù)處于高位，疫情下海運(yùn)成本增加導(dǎo)致相應(yīng)成本上漲，21 年公司毛利率承壓。受益于原材料和運(yùn)費(fèi)價(jià)格下降， 22 前三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率 21.84%，凈利率 9.19%，盈利能力顯著回升。

公司控費(fèi)能力穩(wěn)中向好，22 前三季度公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 4.62%、4.25%、3.47%、-1.25%。

2. 傳統(tǒng)塑料集中度提升，可降解材料替代前景廣闊

2.1. 傳統(tǒng)日用塑料平穩(wěn)增長，龍頭有望享受集中度提升紅利

日用塑料行業(yè)平穩(wěn)增長，競爭格局極度分散。

近年來我國日用塑料制品產(chǎn)量平穩(wěn)增長，21年塑料制品共計(jì)生產(chǎn)8004萬噸，同比增長5.90%。日用塑料進(jìn)入門檻較低，行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)規(guī)模較小，根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，截至目前共有 6.91萬家塑料制品企業(yè)在業(yè)，其中5.86萬家企業(yè)參保人數(shù)不足20人，作坊式小微企業(yè)普遍存在，競爭格局極度分散。

規(guī)上企業(yè)數(shù)量穩(wěn)步增加，行業(yè)集中度逐步提升。

2021 年，全國塑料制品行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量 18056 家，同比增加 8.82 %，規(guī)上企業(yè)數(shù)量穩(wěn)步增加。受疫情及大宗商品原材料價(jià)格上漲等因素的影響，傳統(tǒng)塑料制品原本較低的利潤率被進(jìn)一步被壓縮，高污染、高能耗的落后產(chǎn)能將被逐步淘汰，許多小企業(yè)被動出清。同 時(shí)，隨著下游餐飲業(yè)的連鎖化和規(guī)范化，市場越來越青睞于與產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的大型廠商合作，頭部廠商有望進(jìn)一步鞏固并加強(qiáng)優(yōu)勢地位。

2.2. 政策驅(qū)動下，可降解塑料行業(yè)潛力廣闊

可降解材料產(chǎn)業(yè)鏈條長，發(fā)展?jié)摿Υ?。生物降解塑料主要分為兩類：石化基生物降解塑料以煤、石油、天然氣原料生產(chǎn)，包括 PBS 類聚酯（PBS、PBSA、PBST、PBAT）、二氧化碳共聚物(PPC)、聚己內(nèi)酯(PCL)等；生物基生物降解塑料采用生物質(zhì)原料生產(chǎn)，主要有聚乳酸(PLA)、聚羥基烷酸酯(PHA)、全淀粉基材料、纖維素材料等。

可降解材料應(yīng)用場景多元，可用于制作餐具、化纖、醫(yī)療器械、移植物、膜袋和農(nóng)用地膜等，并最終可廣泛應(yīng)用于餐飲、醫(yī)療、農(nóng)業(yè)、包裝等領(lǐng)域，具有廣闊的發(fā)展空間。

PLA 和 PBS/PBAT 材料市占較廣，性能較好，性價(jià)比較高，是可降解材料替代傳統(tǒng)塑料的主要產(chǎn)品。

PLA 具備較高的硬度和高透明性，熱塑性和耐候性較好，應(yīng)用范圍較廣，是目前生物降解塑料領(lǐng)域性價(jià)比較高的材料之一，可用于食品包裝、一次性餐具和醫(yī)用材料等場景；

PBS/ PBAT 性能相近，因其良好的延展性和斷裂伸長率而具有較好的成膜性，易于吹膜，在包裝領(lǐng)域和農(nóng)業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用廣泛；

PHA 性能較為優(yōu)異，但是由于其生產(chǎn)成本高昂，故暫時(shí)主要用于醫(yī)療器械等高附加值領(lǐng)域。淀粉基塑料機(jī)械性質(zhì)較差且透明度低，是綜合性能最低的可降解材料。

國內(nèi)外限塑政策逐步推進(jìn)，催化可降解塑料行業(yè)發(fā)展。

為了加強(qiáng)對塑料污染的治理力度，許多國家和地區(qū)已出臺“限塑令”和“禁塑令”。歐盟的政策包括禁止銷售和使用 10 種單一用途的塑料物品，包括一次性吸管、餐盤、攪拌棒等；美國的限塑力度稍弱，根據(jù)各州情況實(shí)施不同政策。

2020 年 1 月，審議通過《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見》，對進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理工作作出部署，以 2020 年底、2022 年底和 2025 年為三大關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，對不可降解塑料的生產(chǎn)、銷售和使用進(jìn)行有序禁止和限制。

產(chǎn)能進(jìn)入快速擴(kuò)張期，可降解塑料增量空間廣闊。

伴隨國內(nèi)限塑禁塑政策的利好和生產(chǎn)技術(shù)的突破，根據(jù)艾瑞咨詢研究院對 52 家企業(yè)的統(tǒng)計(jì)，企業(yè)在建及擬建率迅速提高，可降解材料產(chǎn)能擬建/在建產(chǎn)能達(dá) 459/294 萬噸，其中 PLA 擬建在建總產(chǎn)能可達(dá) 433 萬噸，中國可降解材料產(chǎn)能進(jìn)入快速擴(kuò)張期。

根據(jù)中研普華研究院數(shù)據(jù)，2021 年我國可降解塑料市場規(guī)模達(dá) 189 億元，在政策的推動下，可降解塑料的滲透率將保持穩(wěn)步上升，其預(yù)計(jì)到 2025 年將超過 500 億元。

3. PLA 可降解技術(shù)厚積薄發(fā)，自動化生產(chǎn)優(yōu)勢顯著

PLA 產(chǎn)品種類豐富，產(chǎn)業(yè)鏈條覆蓋較長。

自設(shè)立起，公司即開始致力于生物降解材料改性，攻克了 PLA 材料耐溫、耐摔等技術(shù)難題，并已實(shí)現(xiàn)生物全降解制品的順利規(guī)?；a(chǎn)。

為應(yīng)對禁塑政策的沖擊，滿足不同客戶的需求，公司提供豐富的PLA全生物降解材料相關(guān)產(chǎn)品線，已開發(fā)出生物降解膜袋、生物降解吸管、一次性全降解餐具、耐用性全降解餐具等產(chǎn)品。

可降解塑料業(yè)績加速擴(kuò)張。2017-2021 年公司可降解塑料制品營業(yè)收入從 0.06 億元快速增長到 0.92 億元，2021 年?duì)I收同比增長 96.72%。2018-2021H1 可降解塑料制品的銷量、產(chǎn)量、產(chǎn)能分別從 510.58 噸、533.41 噸、613.62 噸增長到 1577.88 噸、1340.22 噸、1806.74 噸。2021 年可降解產(chǎn)品毛利率同比下降 9.48%，主要原因系大宗原材料價(jià)格上漲。

3.1. 兼具生物降解材料的改性、產(chǎn)品制造及模具制造能力

PLA 材料需經(jīng)過改性提升性能后，才能加工生產(chǎn)出合格的制品。

若使用 PLA 等生物降解材料直接加工產(chǎn)品，則產(chǎn)品的硬度、色澤、韌性、抗壓、抗高溫、抗水解等指標(biāo)都不能滿足正常的使用需求，需要對 PLA 等生物降解材料借助物理、化學(xué)手段進(jìn)行改性，使改性后的生物降解材料能夠克服應(yīng)用端的不足，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；€(wěn)定生產(chǎn)。

生物降解材料具備先發(fā)優(yōu)勢，PLA 改性技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。公司目前已自主開發(fā)并掌握對生物降解材料進(jìn)行定制化改性的工藝技術(shù)和流程，以聚乳酸為基礎(chǔ)的生物降解改性材料現(xiàn)已取得多項(xiàng)專利并投入規(guī)?；a(chǎn)，可以滿足不同客戶不同品類的產(chǎn)品生產(chǎn)需求。

相比市面其他大部分產(chǎn)品，采取公司核心改性技術(shù)生產(chǎn)的產(chǎn)品，其品類數(shù)量、耐溫范圍、耐用性、延展性、保質(zhì)期等方面都表現(xiàn)更佳。展示出公司改性技術(shù)相對的先進(jìn)性，為解決行業(yè)的痛點(diǎn)與難點(diǎn)做出了一定貢獻(xiàn)。

公司研發(fā)實(shí)力雄厚，參與全降解材料行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定。

入行十余年，公司積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的行業(yè)技術(shù)，生物全降解產(chǎn)品已通過 BPI、DIN、ABA 降解認(rèn)證，是行業(yè)內(nèi)較早通過相關(guān)認(rèn)證的企業(yè)。

公司目前已擁有 130 余項(xiàng)國家及國際專利技術(shù)，主導(dǎo)和參與了十多項(xiàng)國際、國家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制訂。其中，國際標(biāo)準(zhǔn)《可堆肥吸管》、國家標(biāo)準(zhǔn)《一次性可降解餐飲具通用技術(shù)要求》《生物降解飲用吸管》由公司牽頭制定，積極推動可降解行業(yè)持續(xù)健康的發(fā)展，同時(shí)也有助于提升公司在行業(yè)的地位和增強(qiáng)話語權(quán)。

產(chǎn)品制造能力優(yōu)秀，模具設(shè)計(jì)積累深厚。

公司生物降解材料及制品產(chǎn)業(yè)鏈條的覆蓋較長，對產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)的痛點(diǎn)理解較深，發(fā)展出較強(qiáng)的模具設(shè)計(jì)能力，掌握生產(chǎn)細(xì)節(jié)和設(shè)備、工藝的改進(jìn)能力。

在規(guī)模化發(fā)展中，公司能夠較好的實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品種類、產(chǎn)品良率與生產(chǎn)效益的兼得，從而解決了規(guī)模化發(fā)展過程中，款式模具多、單款需求少、控制產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本之間的矛盾。

3.2. 生產(chǎn)自動化智能化深度融合，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)

聚焦生產(chǎn)工藝的自動化效率提升，實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)的深度融合。

公司持有多項(xiàng)自動化設(shè)備專利，自動化技術(shù)較高，根據(jù)多年生產(chǎn)中所積累的經(jīng)驗(yàn)，合理有效的對不同生產(chǎn)線的流程、設(shè)備進(jìn)行有針對性的安排與改進(jìn)。

公司已成功研發(fā)注塑機(jī)疊層模與多件模并投入規(guī)?；a(chǎn)，通過增大單次注塑最大產(chǎn)能或?qū)崿F(xiàn)多種產(chǎn)品同次注塑成型，有效提升生產(chǎn)、分揀與包裝速率。公司自主開發(fā)或引入多關(guān)節(jié)工業(yè)機(jī)器人、自動包裝機(jī)、中央供料系統(tǒng)等等自動化智能化等配套設(shè)備，并對設(shè)備改造成為完整高效的生產(chǎn)線，提高了人均產(chǎn)出、生產(chǎn)速率與產(chǎn)品質(zhì)量。

數(shù)字化管理能力提高，人員結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

在管理控制方面，將 PLM、MES 等管理軟件與生產(chǎn)中自動化的配套設(shè)備進(jìn)行互聯(lián)互通，實(shí)現(xiàn)數(shù)字化監(jiān)控和管理持續(xù)優(yōu)化，減少設(shè)備故障與殘次品概率自動化生產(chǎn)。通過自動化生產(chǎn)優(yōu)化公司人員結(jié)構(gòu)，減少一線員工數(shù)量，公司近年的生產(chǎn)員工占比整體有所下降，有利于實(shí)現(xiàn)降本增效。

4. 客戶拓展+業(yè)務(wù)延申+產(chǎn)能建設(shè)，公司成長空間廣闊

4.1. 客戶拓展：客戶優(yōu)質(zhì)豐富，具備協(xié)同效應(yīng)

客戶資源優(yōu)質(zhì)豐富，前五大客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司是國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)塑料餐飲具、家居用品及生物全降解產(chǎn)品的重要供應(yīng)商，前五大客戶收入占比穩(wěn)定在 50%左右，占比整體呈下降趨勢，并且各自占比較為均勻，單一客戶的依賴度較低。

經(jīng)過多年的國際市場業(yè)務(wù)開拓，公司已和北美、澳洲、歐洲等眾多大型商超和連鎖餐飲集團(tuán)建立起了穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作，客戶包括宜家、沃爾瑪、亞馬遜、USFood、Safeway、Woolworths 等。17 年公司開始開拓國內(nèi)業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為國內(nèi)盒馬鮮生、肯德基、蜜雪冰城、星巴克、喜茶、奈雪等知名茶飲餐飲品牌的供應(yīng)商。

下游客戶優(yōu)質(zhì)豐富，進(jìn)入壁壘較高，相互加持提升品牌價(jià)值。

與實(shí)力雄厚、經(jīng)營穩(wěn)定的頭部優(yōu)質(zhì)客戶合作，有利于保障公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，也有利于公司深入了解市場需求和行業(yè)發(fā)展趨勢，并進(jìn)行生產(chǎn)改進(jìn)，保持行業(yè)領(lǐng)先。

同時(shí)，許多知名客戶對其供應(yīng)商都有著嚴(yán)格的考核制度，與其合作可看做是對公司產(chǎn)品質(zhì)量背書，有利于公司提高知名度和行業(yè)口碑，進(jìn)一步的擴(kuò)展市場和發(fā)展客戶。

限塑政策背景下，傳統(tǒng)塑料與可降解塑料客戶資源具備協(xié)同效應(yīng)。

隨著國內(nèi)外限塑政策的推廣和雙碳戰(zhàn)略的發(fā)展，PLA 全生物降解材料制品作為塑料制品的 重要替代品之一，未來市場需求有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

在現(xiàn)有傳統(tǒng)塑料制品客戶中，已有 TeamThree（US FOOD）、Amazon、Bunzl、宜家、Staples、銘盛通（吉野家、DQ）、THE SAFETY ZONE LLC、The Ocala Group 等數(shù)十家客戶已經(jīng)向公司采購生物降解材料產(chǎn)能，現(xiàn)有傳統(tǒng)塑料制品客戶有望逐步轉(zhuǎn)化為生物降解材料 產(chǎn)品客戶。

4.2. 業(yè)務(wù)延伸：拓展植物纖維業(yè)務(wù)，發(fā)力布局國際市場

4.2.1. 收購環(huán)保餐具公司浙江家得寶，拓展植物纖維業(yè)務(wù)

收購浙江家得寶發(fā)力植物纖維業(yè)務(wù)，加速全降解產(chǎn)品布局。

公司于 2022 年 5 月 5 日公告與浙江家得寶科技及其股東、實(shí)際控制人簽署股份轉(zhuǎn)讓及股份認(rèn)購協(xié)議，擬以4,500萬元的價(jià)格受讓雙魚塑膠持有的家得寶45%的股權(quán)；同時(shí)以12,000 萬元認(rèn)購家得寶增發(fā)的 4,162 萬股股份。

浙江家得寶科技是以植物纖維為原料，進(jìn)行環(huán)保餐具制造的領(lǐng)先企業(yè)，通過本次收購及增資，有利于公司進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)板塊，加快在全降解產(chǎn)品領(lǐng)域的布局，提高市占率。

浙江家得寶科技在環(huán)保餐具等紙制品領(lǐng)域深耕多年，技術(shù)研發(fā)實(shí)力雄厚。

浙江家得寶的主營業(yè)務(wù)為一次性環(huán)保紙漿餐具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，包括盤、碗、快餐盒等植物纖維一次性環(huán)保餐具，主要應(yīng)用于餐飲業(yè)，產(chǎn)品出口多個(gè)國家和地區(qū)。 其產(chǎn)品主要以甘蔗、蘆葦和稻草的草本植物纖維紙漿為原料，目前擁有 14 條現(xiàn)代化紙漿餐具生產(chǎn)線，年產(chǎn)量可達(dá) 8 億片，生產(chǎn)和銷售的型號超過 50 種，生產(chǎn)規(guī)模和技術(shù)力量在國內(nèi)企業(yè)中名列前茅。

植物纖維紙漿市場需求可觀，22 年已開始貢獻(xiàn)利潤。

家得寶環(huán)保餐具以草本植物纖維為原料，將甘蔗渣、麥秸、稻草等材料變廢為寶，既不會造成環(huán)境危害，前端種植還能吸收二氧化碳助力碳中和，競爭優(yōu)勢明顯，市場需求可觀。

公司營業(yè)收入穩(wěn)健，21 年凈利潤虧損主要系原材料、包裝價(jià)格上漲，子公司江蘇百仕得科技有限公司停產(chǎn)導(dǎo)致。22 年收購以來，家得寶已轉(zhuǎn)虧為盈，22H1 實(shí)現(xiàn)營收 1066 萬元，貢獻(xiàn)凈利潤 96.3 萬元。隨著后續(xù)自動化改造完成，產(chǎn)銷有望實(shí)現(xiàn)快速增長。

4.2.2. 擬收購美國家居公司 SumterEasyHome，完善全球戰(zhàn)略布局

家居用品業(yè)務(wù)，加快全球戰(zhàn)略布局。公司于 2022 年 8 月 23 日公告簽署增資及股權(quán)收購協(xié)議，擬利用增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式收購 SumterEasyHome，LLC66.67%的股權(quán)。

本次交易總金額為 2.4 億元人民幣，交易各方在收購協(xié)議中約定 SumterEasyHome 于 23/24/25 年擬實(shí)現(xiàn)的凈利潤為 800/2,500/3,900 萬美元。標(biāo)的公司在家居收納產(chǎn)品研發(fā)和制造領(lǐng)域深耕多年，擁有強(qiáng)大的業(yè)務(wù)渠道優(yōu)勢，通過本次增資及收購，有利于公司拓展家居用品業(yè)務(wù)，加快海外渠道建設(shè)，完善全球戰(zhàn)略布局。

SumterEasyHome 生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)豐富，銷售區(qū)域廣泛，客戶資源優(yōu)質(zhì)。Sumter Easy Home 擁有多年家居用品生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，主要產(chǎn)品是家居收納品類，包括衣架、 收納盒/箱、收納置物架、洗衣收納用的臟衣籃、晾衣架等，目前正在向智能家居 產(chǎn)品領(lǐng)域擴(kuò)張。

銷售區(qū)域廣泛，主要在中北美以及南美洲地區(qū)銷售，如美國、加拿大、墨西哥、巴西、阿根廷等國家地區(qū)?？蛻糍Y源優(yōu)質(zhì)豐富，與沃爾瑪、塔吉特、家得寶、勞氏、威特摩爾等全球大型零售連鎖企業(yè)、家居建材用品零售商及家居品牌商達(dá)成合作。

公司與 SumterEasyHome 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)勢互補(bǔ)，產(chǎn)銷有望實(shí)現(xiàn)放量增長。

近兩年由于疫情影響，SumterEasyHome 處于半停工狀態(tài)致凈利潤出現(xiàn)虧損。公司自身與宜家多年來合作，在家居用品領(lǐng)域積累了極強(qiáng)的技術(shù)儲備、研發(fā)能力和成本管控能力，同時(shí)利用 Sumter Easy Home 強(qiáng)大的家居用品業(yè)務(wù)渠道優(yōu)勢，雙方強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)勢互補(bǔ)，產(chǎn)銷有望實(shí)現(xiàn)放量增長。SumterEasyHome 23/24/25 產(chǎn)能預(yù)測值 35,033/56,599/74,680 萬個(gè)，營收預(yù)測值 7,757/16,053/26,135 萬美元；凈利潤預(yù)測值 1,375/2,515/3,933 萬美元。

4.3. 產(chǎn)能建設(shè)：募投產(chǎn)能加速釋放，戰(zhàn)略性布局甘蔗渣產(chǎn)能

公司處于快速發(fā)展階段，產(chǎn)能利用率趨于飽和。

2020 年公司產(chǎn)能 7.3 萬噸，其中塑料制品 7 萬噸，生物全降解材料制品 0.14 萬噸，紙制品及其他 0.16 萬噸，產(chǎn)量 6.36 萬噸，銷量 6.06 萬噸。公司產(chǎn)銷率穩(wěn)定在 95%以上，產(chǎn)能利用率穩(wěn)定在 90%左右，產(chǎn)能利用率較高，產(chǎn)能趨于飽和。

IPO 募投新增 2.4 萬噸高端塑料產(chǎn)能和 1.6 萬噸生物全降解材料產(chǎn)能。

公司 擬將募集資金的 26,604 萬元用于澥浦廠區(qū)生物降解材料制品及高端塑料制品生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì) 2024 年 9 月達(dá)產(chǎn)，截至 22 年 9 月底投資進(jìn)度為48.97%。 預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能24,000 噸高端塑料制品和 16,000 噸生物全降解材料制品（家居用品和餐具類）。

其中高端塑料制品包括注塑類家居用品、兒童用品、刀叉勺 16,000 噸；吸塑類杯、碗、盤、杯蓋等餐飲具 8,000 噸。擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃將顯著提升公司生物 降解材料制品及高端塑料制品產(chǎn)能，市占率有望進(jìn)一步提升。

此外，公司擬將募集資金的 10,023 萬元用于建設(shè)研發(fā)中心大樓，包含研發(fā)辦公室、檢測中心、試驗(yàn)中心、微生物室、綜合實(shí)驗(yàn)室、置樣間、學(xué)術(shù)交流中心及配套設(shè)施等，并購置先進(jìn)的研發(fā)設(shè)備和軟件，引進(jìn)高水平研發(fā)人才，預(yù)計(jì) 2024 年 6 月可達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。

公司將加快生物降解新材料、新模具、新工藝及新產(chǎn)品的研發(fā)，繼續(xù)提高公司研發(fā)實(shí)力，保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。

超募資金接力投入，擬建 12 萬噸生物降解材料及制品、家居用品項(xiàng)目。

公司將使用超募資金 15,000 萬元，銀行貸款 30,000 萬元，和自籌或自有資金共 74,958 萬元用于投資建設(shè)年產(chǎn) 12 萬噸生物降解材料及制品、家居用品項(xiàng)目。建設(shè)期 36 個(gè)月，完全達(dá)產(chǎn)年為建設(shè)期完成后第 2 年，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)年實(shí)現(xiàn)年均銷售收入 277,390 萬元，年均凈利潤 28,750 萬元，項(xiàng)目投資回收期（稅后）6.01 年（含建設(shè)期 3 年），財(cái)務(wù)內(nèi)部收益（稅后）為 29.69%。

隨著政策端限塑、禁塑政策逐步收緊，市場端對可降解材料的需求不斷增長，投資建設(shè)生物降解材料及其制品的生產(chǎn)基地是滿足可降解塑料產(chǎn)品市場需求的重要保證，也是公司進(jìn)一步開拓境內(nèi)外家居用品領(lǐng)域的必要保障。

投資建設(shè) 10 萬噸甘蔗渣材料產(chǎn)能，擴(kuò)大可降解業(yè)務(wù)規(guī)模。

公司擬以自有及自籌資金約 10 億元，在廣西來賓市工業(yè)園區(qū)開展“年產(chǎn) 10 萬噸甘蔗渣可降解環(huán)保材料制品項(xiàng)目”。

項(xiàng)目分兩期，一期項(xiàng)目在取得施工許可證后 18 個(gè)月內(nèi)完成住建部門審批的生產(chǎn)廠房的建設(shè)任務(wù)并試產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年主營業(yè)務(wù)收入約 9-12 億元；二期項(xiàng)目在項(xiàng)目一期建成投產(chǎn)后啟動，項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年主營業(yè)務(wù)收入約 15-20 億元。 戰(zhàn)略性儲備甘蔗渣產(chǎn)能，進(jìn)一步完善可降解布局。

廣西來賓在甘蔗的種植、加工和價(jià)值深挖掘上積累了深厚的經(jīng)驗(yàn)，具備資源優(yōu)勢。甘蔗渣具有可塑性強(qiáng)、循環(huán)效率高、有利于碳減排等優(yōu)勢，在限塑、禁塑政策趨嚴(yán)的背景下更具市場空間。

目前國內(nèi)甘蔗渣材料還處于發(fā)展初期，作為行業(yè)標(biāo)桿，公司提前布局有利于儲備產(chǎn)能，積累經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善可降解布局，引領(lǐng)甘蔗渣環(huán)保餐飲具行業(yè)的發(fā)展。

5. 盈利預(yù)測

盈利預(yù)測核心假設(shè)：

收入端：

1）塑料制品：隨著北美制造業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，海外核心客戶塑料餐飲具及塑料家居的需求持續(xù)增長，國內(nèi)塑料制品集中度逐步提升，公司募投高端塑料產(chǎn)能有序釋放，預(yù)計(jì)公司塑料制品將保持較快增長，預(yù)計(jì) 22/23/24 年公司塑料制品收入分別為 17.17/21.83/26.04 億元，同比增速分別為 60.9%/27.2%/19.3%。

2）完全生物降解塑料：公司 PLA 可降解全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢顯著，產(chǎn)能建設(shè)不斷推進(jìn)，發(fā)展前景廣闊。受益于限塑政策的持續(xù)推進(jìn)，公司完全生物降解塑料有望持續(xù)放量。預(yù)計(jì) 22/23/24 年公司全生物降解塑料收入分別為 1.51 /2.49/4.11 億元，同比增速分別為 64.3%/64.9%/64.9%。

3）紙制品及其他：公司收購家得寶發(fā)力植物纖維產(chǎn)品，戰(zhàn)略性儲備甘蔗渣產(chǎn)能，甘蔗渣等植物纖維業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)新的增長點(diǎn)。預(yù)計(jì) 22/23/24 年公司紙制品及其他收入分別為 1.74/3.12/5.00 億元，同比增速分別為 130%/80%/60%。

盈利端：隨著原材料成本下降，海運(yùn)費(fèi)回落到合理區(qū)間，以及匯率變動帶來邊際利好，規(guī)模優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，公司毛利率有望持續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì) 22-24 年毛利率分別為 21.8%/22.3%/22.7%。

我們預(yù)計(jì) 22-24 年公司營業(yè)收入為 20.41 億元/27.44 億元/35.15 億元，同比增長 65.4%/34.5%/28.1%，凈利潤為 1.95 億元/2.54 億元/3.43 億元，同比增長 173.4%/30.4%/35.0%。

我們選取家用刀剪企業(yè)張小泉、保溫器皿企業(yè)嘉益股份、塑料包裝企業(yè)王子新材作為可比公司，22-24 年對應(yīng) PE 24.3/17.3/13.3X。根據(jù)我們盈利預(yù)測，公司 22-24 年對應(yīng) PE 為 22.1/16.9/12.6X，略低于同比公司均值。

6. 風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策推進(jìn)不及預(yù)期；市場開拓進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格及匯率波動風(fēng)險(xiǎn)